“我們目前所處的環境正是那種更有可能發生股災的環境?！?/p>
文 |《巴倫周刊》
編輯 | 郭力群
(資料圖片)
市場最關注的一項美國經濟衰退指標已連續222個交易日釋放出預警信號，這是自1980年以來持續時間最長的一次。
道瓊斯市場數據(Dow Jones Market Data)顯示，自2022年7月5日以來，代表2年期和10年期美債收益率之差的收益率曲線一直呈現倒掛形態，這是自截至1980年5月1日的446個交易日以來，短期國債收益率高于長期國債收益率持續時間最長的一次。
去年春季美聯儲開始加息，在連續四次大幅加息75個基點之后，一些債券市場專家曾預測收益率曲線很快會出現倒掛。
2022年4月1日，收益率曲線出現倒掛，但當時只持續到了4月4日。幾個月后，收益率曲線在7月初再次倒掛，之后就一直處于倒掛形態。
通常情況下，長期債券的收益率高于短期債券，因為長期債券的風險更高，投資者需要更高的回報作為補償，但當經濟衰退擔憂加劇或美聯儲大幅加息時，這種情況會發生變化。
收益率曲線倒掛是少數幾個可靠的衰退預測指標之一。
杜克大學金融學教授、資產管理公司Research Affiliates研究主管坎貝爾·哈維(Campbell Harvey)指出，自20世紀60年代初以來，美國經濟每次陷入衰退之前收益率曲線都會出現倒掛。
哈維在他學術研究生涯早期率先使用收益率曲線作為經濟衰退的預測指標，并發現這是一個極其可靠的指標。在近代史上，還沒有出現過收益率曲線倒掛而衰退沒來的例子。
值得注意的一點是，雖然經濟學家、債券市場策略師和交易員使用大量不同期限的債券收益率之差來衡量收益率曲線，但在哈維的研究中，他更傾向于使用3個月期國債收益率，而不是2年期國債收益率。
5年期美債收益率與30年期美債收益率之差是另一個廣受關注的指標。
哈維和其他一些研究人士認為，3個月期和10年期美債收益率之差是收益率曲線指標中最可靠的，不過以這二者衡量的收益率曲線自去年10月底以來才出現倒掛。
哈維在接受MarketWatch電話采訪時表示，目前所有廣受關注的收益率曲線指標都在釋放衰退預警信號，他說：“收益率曲線顯示經濟衰退的可能性非常大?！?/p>
哈維還指出，收益率曲線嚴重倒掛給美國銀行業帶來了麻煩，導致硅谷銀行和其他美國銀行倒閉，他說：“收益率曲線倒掛對銀行業不利，這一點我們都已經看到了?！?/p>
哈維分享的數據顯示，從歷史上看，美債收益率曲線倒掛持續的時間長短與隨后衰退的持續時間相關，倒掛時間越長，通常預示著更嚴重的衰退。
目前還很難判斷短期和長期債券收益率之間的關系什么時候會恢復正常。道明證券(TD Securities)全球利率策略主管普利亞·米斯拉(Priya Misra)認為，投資者需要確信通脹已經被打敗，或者美國經濟恢復增長，才能打破收益率曲線倒掛與衰退之間的這種歷史聯系。
米斯拉在接受MarketWatch電話采訪時說：“收益率曲線倒掛意味著市場認為經濟增長將放緩，而通脹將保持高位。要想看到收益率曲線再次變得陡峭，通脹必須不再是一個問題。”
美股很少能逃過衰退的傷害
從歷史上看，股市不喜歡衰退。加拿大皇家銀行資本市場(RBC Capital Markets)策略師洛里·卡爾瓦西納(Lori Calvasina)在研報中寫道：“美國經濟正在完成向后疫情時代的過渡，時間將證明股市能否挺過今明兩年可能發生的經濟衰退，雖然這種情況很少見，但并非沒有先例?！?
卡爾瓦西納對相關數據進行分析后指出，大蕭條(Great Depression)時期，標普500指數在經濟衰退期間從峰值到低谷的跌幅在14%到57%之間，該指數在衰退時期的平均跌幅為32%。
根據卡爾瓦西納的研究，自1937年以來，美國官方宣布的經濟衰退有13次，在這13次衰退期間，標普500指數的平均下跌周期為381天。
通常情況下，股市會在衰退結束前四到五個月見底，但加拿大皇家銀行資本市場的研究表明，股市最早在衰退結束前九個月就已經見底，2001年的衰退是唯一一次例外，當時股市在衰退結束10個月后才見底。
Research Affiliates首席執行官克里斯·布萊曼(Chris Brightman)警告說：“我們目前所處的環境——高通脹、利率上升以及金融系統出現的‘裂縫’——正是那種更有可能發生股災的環境?！?
“大空頭”再度警告：投資者正在涌向“牛市陷阱”
FactSet的數據顯示，上周五標普500指數意外突破區間，一度漲到了4200點上方，為去年8月以來首次，華爾街知名空頭、摩根士丹利(Morgan Stanley)美國首席股票策略師(Mike Wilson)認為這是一個“危險的陷阱”。
威爾遜說：“上周股市的走勢是擔心自己會錯過下一輪牛市的投資者出現恐慌情緒的跡象，我們認為，標普500指數突破區間將被證明和去年夏季股市嘗試突破區間的‘假動作’一樣。”威爾遜認為，股市吸引力已經大幅下降。
他指出，目前漲幅靠前的10只到20只股票都很貴，此外，標普500指數成分股的預期市盈率中位數為18.3倍，該指數中除科技股以外的股票的預期市盈率中位數為18倍，二者都處于歷史水平的前15%之內。
其次，分析人士普遍預測下半年企業盈利會加速增長，但摩根士丹利仍預計盈利預期會“繼續被大幅下調”。威爾遜稱，摩根士丹利自己的預測模型一直以來都非常準確。
他指出，摩根士丹利一年前就開始對盈利下滑發出警告，但遭到了很多反對。威爾遜說：“但從最終結果來看，我們的模型被證明非常有先見之明，目前我們的預測結果要比市場共識悲觀得多，根據模型的歷史紀錄和最近的記錄，我們認為市場對今年盈利的普遍預測偏高20%?！?
此外，股市認為美聯儲將在今年年底前降息，而且不會給經濟增長帶來“實質性影響”，但威爾遜認為，只有在衰退明顯逼近或銀行壓力蔓延的情況下，美聯儲才會降息。其他擔憂還包括：有跡象顯示消費者購買力下降；提高債務上限可能會給市場流動性造成壓力，因為美國將在提高債務上限后的6個月里發行大量國債。
Mott Capital Thematic Growth Portfolio投資組合經理邁克爾·克萊默(Michael Kramer)也認為股市即將陷入麻煩。
克萊默說：“目前期權市場看起來并沒有為股市提供走高的必要動力，如果這種情況持續下去，標普500指數和多頭都將陷入困境。雖然該指數有可能漲到4225點，但考慮到目前的形勢，我很懷疑該指數能否超越這一水平?！?
克萊默預計，大型做市商將在4200點上方賣出標普500指數期貨，從而限制該指數的上漲空間，它們也會在4150點下方賣出標普500指數期貨。
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責編 | 張雨菲
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