07合約交割臨近接貨意愿不佳多頭離場、巴西生產進度的加快增加供應以及高價對需求產生的抑制，原糖價格大幅回調，對于內盤來說，鄭糖在基本面無新增的邊際姓利多出現下跟隨原糖回調，但是在進口成本和現貨的支撐下跌幅低于外盤。價差方面，07和09主要用現貨定價，而目前受到高糖價的抑制，終端采購意愿偏弱，相比之下01有被低估的可能性，即彈性更大，進口成本依然深度倒掛，新季天氣的故事讓資金做空01變得謹慎，因此本周的下跌過程中01相對抗跌，9-1價差也從月中400元/噸左右的水平最低收至250元/噸。
關注焦點：
1、 巴西糖集中上市的背景下，第三季度貿易流扭“缺”為“盈”，原糖隨著生產進度的加快而回落，關注需求何時出現；
(資料圖)
2、 持續橫盤之后，下跌也不是壞事？新一輪的下跌之后，終端采購意愿或出現，有利于基差商釋放庫存，也利于倉單的消化；后期關注旺季消費情況。
第三季度原糖震蕩格局：巴西糖集中上市，貿易流扭“缺”為“盈”
在此前提到，“巴西供應的增加以及高糖價對需求的抑制，第二和第三季度的貿易流緊張的程度或將得到緩解，意味著原糖有進一步回調的可能性”。目前原糖定價的關注焦點主要集中在巴西的生產進度和出口節奏上；6月巴西生產進度高于往年同期，6月上半月巴西中南部地區甘蔗入榨量為萬噸，較去年同期的萬噸增加了萬噸，同比增幅達%；產糖量為255萬噸，較去年同期的萬噸增加了萬噸，同比增幅達%；制糖比為%，較去年同期的%增加了%；糖產量高企的原因一是6月第二周雖有降雨，但整體天氣情況良好利于糖廠生產；原因二，制糖收益遠高于制糖，導致制糖比處于近五年高位水平，六月上半月制糖比接近49%。從天氣模型來看，六月下半月天氣利于開榨，無過量降雨，因此6月下半月產量預計繼續高企。
出口方面暫未受到堵港問題的影響，從當前來看，船報數據并未證實堵港邏輯正在發生，Williams船報數據顯示，截止6月21日，巴西港口食糖待運量萬噸，上周為萬噸，環比增加約90萬噸，達到了近10年同期的峰值水平，但是主要出口桑托斯港口等待天數正常均未超過10天。堵港的邏輯在數據上目前未被證實，原糖回吐升水。
但是后期堵港問題仍是隱患，美豆的需求向巴西轉移，大豆的主要出口港口帕拉納瓜港等待天數超40天，謹防后期堵港的問題向桑托斯港口蔓延，尤其是從7月開始和玉米的港口運力擠兌矛盾最為明顯。一旦第三季度發生過量降雨和堵港問題發生，第三季度巴西食糖出口節奏或放緩，堵港邏輯有可能再次成為關注重點。
而需求端受到高糖價的抑制表現疲軟，一方面ICE07合約交割之前接貨意愿不強，多頭快速離場原糖大幅回調；一方面歐洲精煉糖廠進口需求不振，原白價差持續回落。受到供應增加和需求回落的影響，第三季度原糖貿易流相對寬松，因此賣壓或導致第三季度原糖進入整理階段。第三季度末期定價權逐漸向印度轉移，受厄爾尼諾影響，印度或考慮延長出口限制至2024年，第四季度貿易流有再度趨緊的可能。
國內：持續橫盤之后，下跌也不是壞事？
今年以來上中下游的庫存結構是：上游糖廠由于減產和前期大量拋售庫存偏低，糖廠挺價意愿強烈；現貨緊張基差走強的背景下，中間貿易商積極買糖，倉單數量高企，期貨的蓄水池效應明顯；下游受到高糖價抑制，采購意愿不佳，且維持即買即賣的采購策略，囤貨意愿不強；此外鄭糖此前持續維持高位小幅震蕩，貿易商的庫存很難流轉，國內持續維持這種庫存結構，不利于現貨向終端流通；在本輪的下跌后，現貨跟隨期貨下調，終端采購的量預計增加，基差走強有利于貿易商庫存的有效釋放，也利于倉單的消化，給了國內庫存向終端去化的機會，產銷區倒掛得倒緩解，刺激貿易商補庫的需求，國內慢慢進入消費旺季，關注旺季消費情況，如果消費正常，預計將出現現貨采購帶動盤面反彈的可能。
操作上繼續持有9-1的反套，關注旺季消費的情況，如果消費回暖，現貨預計將帶動07和09反彈，此時平09空單持有01多單，01目前繼續維持進口利潤倒掛，另外我國新一季產量暫時沒有看到大幅修復的跡象，配合原糖仍處于高位，那么01的估值或有重新定義的需要。
（文章來源：中信建投期貨）
